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          廣發基金劉志輝:基于中觀行業比較進行適度偏配

          2022-04-25來源:上海證券報

            今年以來,受股債市場震蕩影響,大部分“固收+”基金的凈值出現不同程度的下跌。海通證券統計顯示,截至4月15日,偏債債券型基金今年以來凈值增長率平均下跌3.72%。廣發集源A是少數獲得正收益的產品,該基金是由廣發基金債券投資部劉志輝管理的二級債基,權益類資產的占比不超過20%。

            資料顯示,劉志輝擁有9年證券從業經歷、5年債券投資管理經驗。2012年7月,他從清華大學五道口金融學院畢業,加入廣發基金固定收益部。2016年11月起,他走上投資崗位,先后管理短債、中短債、長債及二級債基,擅長“固收+”策略和中短債策略。

            作為一名固收類基金的多面手,劉志輝會針對不同產品的定位,靈活調整投資策略,在適當的風險范圍內爭取收益的最大化。例如,其在管時間最長的廣發集源,自2020年7月10日由純債策略調整為二級債基后,在絕對收益和回撤控制上均表現突出。Wind統計顯示,自產品轉型至2021年12月31日,劉志輝的任職回報率為11.43%,年化回報率為7.59%;最大回撤為3.66%。

            框架:以經濟周期為綱 以估值為目

            在劉志輝看來,股債混合產品的投資方法論歸納為兩點:以經濟周期為綱,推演資產價格往某一方向運動的概率;以估值為目,分析交易資產價格方向的賠率。兩者結合,在大類資產中尋找風險收益性價比相對較高的品種,并確定各類品種的相對倉位。

            “在經濟周期中,各個部門的供給與需求決定價格,價格又影響各個部門的資源配置。不同部門的配置,在整體上形成宏觀經濟周期的位置。宏觀分析不僅要注重自上而下,更要有堅實的中觀、微觀基礎?!迸c一般宏觀分析主要注重需求不同,劉志輝在宏觀周期的研究上更注重分析供給與需求的匹配程度。

            落到組合管理上,劉志輝對不同類別的資產采取差異化的配置思路。例如,債券投資應回歸“固定收益”本身,即獲得相對確定的票息收益。因此,他會參考絕對收益率水平與利差來確定投資策略:當絕對收益率處于歷史偏高位時,適當拉升久期;當絕對收益率處于歷史偏低位時,適當降低久期。例如,2020年下半年以來,債券收益率處于歷史偏低位置,劉志輝采取中短端高等級票息策略。

            在權益投資中,劉志輝強調要做好倉位管理和結構選擇。他會分析宏觀周期位置、估值水平,評估市場是否存在系統性風險。在結構上,積極尋找市場主流風格,順勢而為,在確定的風格中適度集中配置某些行業。在此基礎上,再結合中觀景氣度、市場趨勢、交易結構以及橫向比較估值來挑選行業。

            “歸納我的權益投資思路,就是將自上而下的宏觀研判與中觀的行業景氣分析相結合,基于行業比較進行適度偏配?!眲⒅据x表示,追求穩健回報的“固收+”基金,需要結合宏觀環境與權益資產的風險回報比,選擇合適的倉位。以廣發集源為例,該基金2020年7月轉型二級債基后的權益資產配置中樞為15%左右,但在預防系統性風險與控制回撤時,會下調倉位。

            策略:尋找主導風格 適度集中偏配

            基金組合的實際操作是基金經理認知能力的表現。與其他“固收+”基金偏均衡、分散的配置思路不同,劉志輝對廣發集源轉型后的股票持倉采取非均衡的配置策略,如去年超配順周期,今年一季度超配金融股。

            “A股大多數時間是結構性市場,風格的選擇對業績影響比較大。因此,我會積極尋找市場主流風格?!眲⒅据x表示,會基于對利率的判斷、中觀景氣度與估值的橫向比較來分析市場風格。當某一類資產價格上漲的概率與賠率相對統一時,配置風格向其偏配;如沒有找到這類資產,則均衡配置。

            復盤廣發集源近一年半的操作,劉志輝在股票持倉上做了三次調倉。第一次調倉是在2020年7月,產品由純債基金轉型為“固收+”策略的二級債基。當時劉志輝分析,在出口與房地產的帶動下,經濟將迎來強復蘇,股票市場有趨勢性上行行情。因此,他將權益倉位提升到接近20%,結構上超配順周期的核心資產。

            第二次調倉是在2021年2月至3月,當時劉志輝觀察到A股市場情緒高漲,周邊人群都在談論基金。與此同時,市場上漲寬度持續下降,只有少部分龍頭公司在上漲,中證1000指數中多數成分股均出現下跌,大盤股與中小市值個股的估值差在持續拉大。據此,他認為市場存在一定的回調風險,于是陸續減倉高估值品種,將權益倉位降至10%左右,同時結構上換成低估值的銀行、地產,進行階段性防守。

            后期市場表現驗證了劉志輝的判斷。2021年春節長假后,以消費、醫藥為代表的龍頭公司股價步入調整,僅有新能源、上游周期等少數板塊有較好的表現。等到2021年5月,他觀察到市場有企穩跡象,于是對股票持倉進行了第三次調倉?!肮善眰}位由10%逐步增加至16%左右,結構上由低估值大金融品種換成低估值的周期股,如煤炭、化工等?!?/p>

            今年一季度,伴隨穩增長政策的陸續出臺,經濟增長環比有所改善,劉志輝的持倉風格繼續選擇超配大盤,行業上相對分散,以順周期為主。在廣發集源2022年一季報中,劉志輝提到,權益資產維持偏高倉位,風格上保持對價值板塊的超配,倉位更加集中在大金融與能源相關板塊上。

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            風險提示:基金有風險,投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證,也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益?;疬^往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件,全面認識基金產品的風險收益特征,在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上,根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標,對基金投資作出獨立決策,選擇合適的基金產品。以上信息不構成個股推薦,股票過往表現不代表未來表現,市場有風險,投資需謹慎。

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